當前位置: 首頁 » 資訊 » 市場分析 » 正文

這家“小而美”的連鎖藥房后浪,會讓A股四大藥房變成五大嗎?

發(fā)布日期:2020-11-20   來源:瞪羚社   瀏覽次數(shù):0
核心提示:導讀:四大上市藥房喜增新成員:健之佳。我們在梳理醫(yī)藥零售投資邏輯時,首先想到的行業(yè)長期增長的大邏輯必然是承接處方外流+行
 導讀:四大上市藥房喜增新成員:健之佳。

我們在梳理醫(yī)藥零售投資邏輯時,首先想到的行業(yè)長期增長的大邏輯必然是“承接處方外流+行業(yè)集中度提升”。

 

對于在A股大熱的連鎖藥房公司來說,行業(yè)趨勢帶來不僅是福利,當中還有變革。

 

行業(yè)集中度提升,受益最大的無疑是有強大資本實力的連鎖藥房上市公司,總結(jié)四大藥房(一心堂、老百姓、益豐藥房、大參林)登陸資本市場后的運作,就是快速的自建門店、兼并收購地方藥房資源來實現(xiàn)自身的規(guī)模擴張,在享受外延式擴張紅利同時打開公司市值天花板。

 

承接處方外流,受益的不僅是線下藥店,還有醫(yī)藥電商。隨著今年疫情事件及近來“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)藥”政策利好不斷釋放,網(wǎng)上藥店發(fā)展迅猛。根據(jù)瑞商網(wǎng)數(shù)據(jù),2020年線下藥店店均月銷售額較2019年基本持平,但客流量下降,銷售額基本持平主要依靠客單價提升。2018-2020年客流量持續(xù)下降,2020上半年較同期平均每個店每月減少371個客戶。從數(shù)據(jù)上看出,醫(yī)藥電商已經(jīng)對線下藥店帶來了一定的沖擊,隨著互聯(lián)網(wǎng)時代消費者習慣的不斷轉(zhuǎn)變,這一沖擊將會不斷放大,并且是行業(yè)不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。

 

image.png

 

所以,行業(yè)玩家只有順應(yīng)趨勢長遠布局,才能不被行業(yè)的洪流落下。我們今天要帶大家一起來看看的,不是已經(jīng)上市的四大藥房,而是即將上市的連鎖藥房后浪——健之佳。

 

image.png

 

為什么說是大肉簽?健之佳方面,發(fā)行價為72.89元,市盈率23倍,主板上市。而A股連鎖藥房平均市盈率接近60倍,疊加新股熱度和公司質(zhì)地,相信會有很大的空間。

 

一、健之佳與前浪們的規(guī)模差距

 

健之佳主要從事藥品、保健食品和個人護理品等健康產(chǎn)品的連鎖零售業(yè)務(wù)。截至2020年8月,公司共有1546家醫(yī)藥零售門店,全為直營店,分布于4個區(qū)域:云南、重慶、四川、廣西。

 

在中國醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會公布的“2019年銷售總額前100位的藥品零售企業(yè)排序”名單中,公司排名第12位;在《中國藥店》雜志公布的“2019-2020年度中國藥店價值榜100強”中,公司排名第13位。

 

健之佳發(fā)展起步于云南,經(jīng)過二十余年發(fā)展,已在云南地區(qū)形成了較強的競爭優(yōu)勢。但與云南地區(qū)相較,健之佳在廣西、四川和重慶等經(jīng)營區(qū)域仍處于開發(fā)階段,直營門店數(shù)量與市場份額均較低。和同樣起步于云南的西南地區(qū)藥房“老大哥”一心堂相比,健之佳經(jīng)營區(qū)域覆蓋范圍與之存在一定差距。

 

image.png

 

同樣,在公司營收方面,四大上市藥房2017-2019年平均營收分別在56.68億、77.12億、93.87億,而健之佳2017-2019年營收分別為12.81億、16.16億、21.74億。

 

和四大藥房前浪們差距不小,健之佳如何奮力追趕甚至彎道超車?

 

image.png

 

藥房連鎖行業(yè)本身具有明顯的規(guī)模化效應(yīng)和資金密集型特征,通過本次成功IPO加持,健之佳計劃在未來三年內(nèi)于云南、四川、重慶和廣西四地開出1050家直營藥店,以進一步提升規(guī)模效應(yīng),加快追趕四大連鎖的步伐。

 

二、存在的三個亮點

 

除了通過IPO募集資金加速公司發(fā)展外,健之佳有幾個亮點讓人看到彎道超車的希望。

 

1、行業(yè)領(lǐng)先的電商布局

 

健之佳電商業(yè)務(wù)自有平臺、第三方平臺、合作平臺三部分組成,自有平臺包括健之佳網(wǎng)上藥店(PC端)、健之佳APP、健之佳公眾號以及聯(lián)合佳e購電子貨架直接銷售,第三方平臺則通過淘寶、天貓、京東、蘇寧等多渠道開展業(yè)務(wù),合作平臺則是通過與美團外賣、餓了嗎等配送平臺開展合作,形成了較好的銷售套路。

 

image.png

 

近年來,健之佳線上收入占全部收入比重持續(xù)增加,從2017年的3.36%上升至2019年的5.98%。2017-2019年線上收入規(guī)模增長也十分強勁,從7373.45萬增長至1.99億,復合增速達到30%。

 

image.png

 

在已上市藥房連鎖企業(yè)方面,各個行業(yè)玩家也意識到了醫(yī)藥電商帶來的行業(yè)變革,正積極布局線上業(yè)務(wù),以老大哥一心堂2019年7000萬出頭的電商銷售數(shù)據(jù)比較,可以看出健之佳在線上收入模塊也是領(lǐng)先的。

 

image.png

 

在醫(yī)藥電商越來越深入人心的趨勢下,健之佳有一定機會通過電商布局的優(yōu)勢來提升自身的銷售收入,從而拉近與前浪們的差距。

 

2、看似“累贅的”便利店布局,未來或許能成為推力

 

在健之佳的收入組成方面,我們可以看到除了線下門店零售收入、線上電商收入外,還有一塊是便利門店零售。截至2020年6月30日,公司擁有211家直營便利店,系云南省內(nèi)規(guī)模最大的連鎖便利企業(yè)之一。為什么這塊上市前沒有被剝離出去呢?很大程度是因為一個趨勢。

 

從全球范圍來看,美國和日本的醫(yī)藥零售行業(yè)發(fā)展模式對于國內(nèi)發(fā)展有著重要的借鑒意義。美國藥房為順應(yīng)消費者對健康、專業(yè)、便利服務(wù)日益增長的需求,以沃爾格林等為代表的美國連鎖藥店很早采取“藥店加便利店、前端加后端”的多元化經(jīng)營模式。而在日本,零售藥店的商品類別銷售構(gòu)成中,藥品僅占據(jù)32.2%的份額,化妝品占據(jù)21.1%的份額,日用雜貨和其他產(chǎn)品占據(jù)46.8%的份額。所以,“藥店+便利店”模式有其存在的發(fā)展空間,多元化的經(jīng)營模式的普及,和便利店資產(chǎn)的布局,未來有機會給公司帶來全新的增長動力,這是一個順應(yīng)趨勢的落子,目前可能尚未煥發(fā)出光芒。

 

image.png

 

另外,公司便利店業(yè)務(wù)的盈利能力也不俗。

 

3、承接處方外流的保障,醫(yī)保門店的布局在全國前列

 

從行業(yè)規(guī)律來看,藥房門店是否覆蓋醫(yī)保對于單店銷售額有較大影響,也決定了企業(yè)整體承接處方外流的份額和能力,普遍國內(nèi)百強藥店連鎖在醫(yī)保門店的布局上給與了較高重視。

 

image.png

 

健之佳醫(yī)保門店占比較高,在行業(yè)內(nèi)排名前列,2017-2019年公司醫(yī)保門店占比分別為89.78%、86.62%、93.03%,整體處于較快的上升趨勢。

 

image.png

 

三、財務(wù)分析:與大佬們的優(yōu)劣對比

 

image.png

 

1、整體前景:營收增長情況

 

2017年-2019年,益豐藥房營收分別為102.76億、69.13億、48.07億,同比增長48.66%、43.79%、28.76%。

 

2017年-2019年,一心堂營收分別為104.79億、91.76億、77.51億,同比增長14.20%、18.39%、24.03%。

 

2017年-2019年,老百姓營收分別為116.63億、94.71億、75.01億,同比增長23.15%、26.26%、23.09%

 

2017年-2019年,大參林營收分別111.41億、88.59億、74.21億,同比增長25.76%、19.38%、18.29%

 

2017年-2019年,健之佳營收分別35.29億、27.66億、23.47億,同比增長27.57%、17.85%、14.27%。公司整體業(yè)務(wù)增速方面接近一心堂與大參林,略低于大參林、益豐藥房,這里要考慮的是公司資本實力和擴張速度是不及上市公司的,能實現(xiàn)較為穩(wěn)定高速的增長已然不錯。

 

2、盈利成長能力對比:毛利率、凈利率、單店收入

 

以2020年上半年數(shù)據(jù)看,健之佳的綜合毛利率水平高四大藥房,凈利率略低于四大藥房。而以2019年全年的數(shù)據(jù)來看,公司的綜合毛利率水平略高于老百姓,低于一心堂、益豐、大參林。

 

而從凈利率來看,健之佳無論是2020年上半年還是2019年的數(shù)據(jù),都略低于四大藥房。

 

2017年-2019年健之佳單店平均凈利潤為8.44萬元、9.76萬元、10.35萬元,而一心堂單店平均凈利潤8.34萬元、9.03萬元、9.63萬元,略高一心堂,但低于益豐、大參林、老百姓。

 

3、成本控制:費用率比較

 

image.png

 

可以從上面看到,健之佳的銷售費用率明顯高于同行,2017-2019年分別為27.19%、25.18%和23.22%。2017年和2018年,公司銷售費用率略高于同行業(yè)可比上市公司平均水平,主要原因為公司租金費用率較同行業(yè)可比上市公司平均水平高。

 

由于公司地處西南,店均收入低于同行業(yè)上市公司均值,導致租金費用率高于同行業(yè)。由于公司門店主要集中在省會、地州及部分縣級城市。

 

店均租金高于同行業(yè)經(jīng)營區(qū)域重合度較高、擁有較多縣級、鄉(xiāng)鎮(zhèn)級門店的上市公司一心堂,租金費用率較一心堂略高。

 

image.png

 

而管理費用率方面,略低于行業(yè)平均值。

 

4、風險控制:流動與速動比率、資產(chǎn)負債率

 

2017-2019年,健之佳流動比率分別為0.97倍、1.01倍、1.03倍,速動比率分別為0.59倍、0.56倍、0.57倍,低于同行業(yè)均值。

 

image.png

 

2017-2019年,健之佳公司資產(chǎn)負債率(母公司)分別為62.89%、62.51%、67.24%和67.74%,公司整體長期償債能力較為穩(wěn)定,高于行業(yè)均值。

 

image.png

 

這樣的數(shù)據(jù)表現(xiàn)可以說是行業(yè)常態(tài),IPO募資后都會顯著改善。

 

點評:雖然從財務(wù)分析上來看,健之佳在與上市公司的大佬們比拼敗下陣來,但其實不足為奇。前面我們就已經(jīng)提到,藥房連鎖行業(yè)本身具有明顯的規(guī)?;?yīng)和資金密集型特征,相信在得到資本助力后,公司能展現(xiàn)出屬于自己的風采,個人也期待公司線上業(yè)務(wù)的發(fā)力。

 

總結(jié):連鎖藥房行業(yè),本身就是消費屬性和防御屬性兼具的,如果投資人決定下注,就一定要放低對于行業(yè)公司的業(yè)績彈性和漲幅的預(yù)期。而健之佳的上市,我們看到了第二梯隊連鎖藥房公司在A股市場攪動風云的可能,也許公司有機會憑借自身的多元化布局的彈性和有序擴張,讓A股的“四大藥房”變成五大、甚至六大藥房。

 
 
 
?