中國醫(yī)藥化工網10月26日訊
1、上游成本下移，焦化廠利潤修復
年初至今，雖然國家頻頻出臺一些托底政策但是焦煤的供需結構并沒有發(fā)生實質性的改變。大集團依然通過不斷下調其的銷售價格，來完成銷售任務。焦煤端的價格下行導致了，焦化廠的產業(yè)利潤有所好轉。目前焦化廠雖然虧損，但是并不會導致關停，相反焦化廠會盡量的滿負荷生產1.為了爭奪市場，2.為了?，F金流，3.為了活著。在這個基礎上，供給端并不會有明顯的變化，反觀需求端，鋼廠減產的預期一直存在，鋼廠的開工率依然在減少。需求的變化所占的權重會越來越大。
2、焦化廠現貨調研情況
從我們跟蹤的幾家焦化廠的實際情況來看，正在發(fā)生的有幾件事情。
A.焦化廠的現貨價格從節(jié)后一直在下調。
B.焦化廠的訂單情況并不是很好，有往以銷定產的方向發(fā)展。通常我們認為焦化廠減產的步驟應該分為3步，先以銷定產，之后延長結焦時間，最后減產。目前第一步正在發(fā)生。
C.焦化廠庫存有在累積。庫存就是現金流，目前市場下唯一去庫存保現金流的辦法就是降價出售。
基于以上幾個方面，我們認為目前焦炭的現貨價格走弱是大概率的事件。
3、需求端萎縮，出口增長是否有效有待觀察
我們將焦炭的需求分為兩方面，內需和出口。首先焦炭的需求極為單一，通常都是發(fā)往鋼廠進行煉鋼。由于鋼鐵產能嚴重過剩，鋼材下游需求十分疲弱，鋼材價格跌跌不休，加之礦石現貨價格相對堅挺，因此鋼廠利潤處于持續(xù)壓縮狀態(tài)。目前，據了解，鋼廠生產1噸螺紋鋼大約虧損150~200元，鋼廠生產1噸熱卷虧損300~400元。進入10月份后，鋼廠開始減產，但尚未出現大規(guī)模減產情況。雖然目前并沒有出現鋼廠的大規(guī)模減產，但是減產預期一致存在。
出口成為四季度的唯一亮點。然后今年的出口形勢相對去年來講更為嚴峻。從港口了解到的情況，去年的出口競爭相對較少，報價相對穩(wěn)定，今年的出口惡意報價的情況頻頻出現。這也導致了出口fob價格的持續(xù)走弱。今年的焦炭出口很有可能衍變成為類似鋼材出口一樣，以價換量。按照目前的出口fob價格，出口利潤仍然虧損，因此出口情況的替代效應仍然需要持續(xù)觀察。
4、交割情況
焦炭期貨屬于小品種，交割因素在其中的影響作用較為顯著。在對于其交割的研究中。我們將交割分為買方成本和賣方成本兩個部分。焦炭期貨的標的比較適合于出口，因此買方多會從盤面上接貨轉出口。買方成本也是其fob出口價折合到盤面的價格。按照目前的出口價格測算回來其買方的處理成本在700-710之間。
賣方成本，主要把貨分為兩種，廠庫和倉庫。廠庫交割的成本較低，而且能出廠庫倉單的焦化廠較少。廠庫倉單的一個價格也較為公開因此這里不去計算。主要分析一個貿易商的倉單價格，就目前靜態(tài)來看，港口現貨價格在750附近，倉單的生成費用在10塊錢左右。大致的估算目前的倉單價格在760附近，不過這個只是靜態(tài)的評估?？紤]到后市現貨價格仍然有走弱的風險，而且鋼廠的減產預期一直存在，目前的焦炭價格貼水并不算嚴重。
從交割的角度看，雖然靜態(tài)來看目前的價格依然貼水，但是現貨走弱是大概率事件。整體黑色整個爐料端，保持一定的貼水也相對普遍。升貼水行情的發(fā)動時間也較早。因此我們認為目前的行情并不適合去做一個升貼水的恢復。
5、結論
目前市場主流的交易邏輯無非就是鋼廠的減產與否。從鋼廠減產角度來看，利空爐料的需求。假如鋼廠大規(guī)模減產發(fā)生，那么需求的坍塌將會導致原材料的價格進一步下跌。從鋼廠不減產的角度出發(fā)，鋼廠利潤非常差，只能通過不斷的打壓原材料的價格來降低其成本。而在原材料端，話語權最弱的焦化廠就是鋼廠主要的欺壓對象。因此不管從哪個交易邏輯來看空焦炭較為安全。
從相對價格的角度出發(fā)，雖然目前期貨盤面略微貼水，不過現貨后期走弱的概率較大，升貼水的修復可能會依靠現貨的走弱而非期貨的上漲來實現。
從時間角度來講，越靠近交割月，基差的權重越大。目前離交割還有2個月的時間。市場目前更多的還是交易鋼廠的減產與否以及各個品種之間的相關邏輯。從時間的角度講目前去做升貼水行情也不太適合。
做多焦炭的幾個條件1.fob價格企穩(wěn)，這樣貿易商可以通過fob價格和期貨盤面測算出基差從而進行判斷是否從盤面接貨。2.目前現貨價格企穩(wěn)，其中的基差保持到11月份。3.整體宏觀發(fā)生根本性的變化。
因此不管是從時間，價格，還是邏輯上目前價格做多焦炭都極為不明智。而做多焦炭的條件還并未滿足，因此我們認為拋空焦炭較為安全。下跌的空間以及幅度，則需要等待事件性的驅動。
文章來源：永安期貨
關鍵詞：中國醫(yī)藥化工網 焦炭 萎縮 風險
110102000668（1）號