中國醫(yī)藥化工網(wǎng)10月26日訊
1、上游成本下移，焦化廠利潤修復
年初至今，雖然國家頻頻出臺一些托底政策但是焦煤的供需結構并沒有發(fā)生實質(zhì)性的改變。大集團依然通過不斷下調(diào)其的銷售價格，來完成銷售任務。焦煤端的價格下行導致了，焦化廠的產(chǎn)業(yè)利潤有所好轉(zhuǎn)。目前焦化廠雖然虧損，但是并不會導致關停，相反焦化廠會盡量的滿負荷生產(chǎn)1.為了爭奪市場，2.為了?，F(xiàn)金流，3.為了活著。在這個基礎上，供給端并不會有明顯的變化，反觀需求端，鋼廠減產(chǎn)的預期一直存在，鋼廠的開工率依然在減少。需求的變化所占的權重會越來越大。
2、焦化廠現(xiàn)貨調(diào)研情況
從我們跟蹤的幾家焦化廠的實際情況來看，正在發(fā)生的有幾件事情。
A.焦化廠的現(xiàn)貨價格從節(jié)后一直在下調(diào)。
B.焦化廠的訂單情況并不是很好，有往以銷定產(chǎn)的方向發(fā)展。通常我們認為焦化廠減產(chǎn)的步驟應該分為3步，先以銷定產(chǎn)，之后延長結焦時間，最后減產(chǎn)。目前第一步正在發(fā)生。
C.焦化廠庫存有在累積。庫存就是現(xiàn)金流，目前市場下唯一去庫存保現(xiàn)金流的辦法就是降價出售。
基于以上幾個方面，我們認為目前焦炭的現(xiàn)貨價格走弱是大概率的事件。
3、需求端萎縮，出口增長是否有效有待觀察
我們將焦炭的需求分為兩方面，內(nèi)需和出口。首先焦炭的需求極為單一，通常都是發(fā)往鋼廠進行煉鋼。由于鋼鐵產(chǎn)能嚴重過剩，鋼材下游需求十分疲弱，鋼材價格跌跌不休，加之礦石現(xiàn)貨價格相對堅挺，因此鋼廠利潤處于持續(xù)壓縮狀態(tài)。目前，據(jù)了解，鋼廠生產(chǎn)1噸螺紋鋼大約虧損150~200元，鋼廠生產(chǎn)1噸熱卷虧損300~400元。進入10月份后，鋼廠開始減產(chǎn)，但尚未出現(xiàn)大規(guī)模減產(chǎn)情況。雖然目前并沒有出現(xiàn)鋼廠的大規(guī)模減產(chǎn)，但是減產(chǎn)預期一致存在。
出口成為四季度的唯一亮點。然后今年的出口形勢相對去年來講更為嚴峻。從港口了解到的情況，去年的出口競爭相對較少，報價相對穩(wěn)定，今年的出口惡意報價的情況頻頻出現(xiàn)。這也導致了出口fob價格的持續(xù)走弱。今年的焦炭出口很有可能衍變成為類似鋼材出口一樣，以價換量。按照目前的出口fob價格，出口利潤仍然虧損，因此出口情況的替代效應仍然需要持續(xù)觀察。
4、交割情況
焦炭期貨屬于小品種，交割因素在其中的影響作用較為顯著。在對于其交割的研究中。我們將交割分為買方成本和賣方成本兩個部分。焦炭期貨的標的比較適合于出口，因此買方多會從盤面上接貨轉(zhuǎn)出口。買方成本也是其fob出口價折合到盤面的價格。按照目前的出口價格測算回來其買方的處理成本在700-710之間。
賣方成本，主要把貨分為兩種，廠庫和倉庫。廠庫交割的成本較低，而且能出廠庫倉單的焦化廠較少。廠庫倉單的一個價格也較為公開因此這里不去計算。主要分析一個貿(mào)易商的倉單價格，就目前靜態(tài)來看，港口現(xiàn)貨價格在750附近，倉單的生成費用在10塊錢左右。大致的估算目前的倉單價格在760附近，不過這個只是靜態(tài)的評估。考慮到后市現(xiàn)貨價格仍然有走弱的風險，而且鋼廠的減產(chǎn)預期一直存在，目前的焦炭價格貼水并不算嚴重。
從交割的角度看，雖然靜態(tài)來看目前的價格依然貼水，但是現(xiàn)貨走弱是大概率事件。整體黑色整個爐料端，保持一定的貼水也相對普遍。升貼水行情的發(fā)動時間也較早。因此我們認為目前的行情并不適合去做一個升貼水的恢復。
5、結論
目前市場主流的交易邏輯無非就是鋼廠的減產(chǎn)與否。從鋼廠減產(chǎn)角度來看，利空爐料的需求。假如鋼廠大規(guī)模減產(chǎn)發(fā)生，那么需求的坍塌將會導致原材料的價格進一步下跌。從鋼廠不減產(chǎn)的角度出發(fā)，鋼廠利潤非常差，只能通過不斷的打壓原材料的價格來降低其成本。而在原材料端，話語權最弱的焦化廠就是鋼廠主要的欺壓對象。因此不管從哪個交易邏輯來看空焦炭較為安全。
從相對價格的角度出發(fā)，雖然目前期貨盤面略微貼水，不過現(xiàn)貨后期走弱的概率較大，升貼水的修復可能會依靠現(xiàn)貨的走弱而非期貨的上漲來實現(xiàn)。
從時間角度來講，越靠近交割月，基差的權重越大。目前離交割還有2個月的時間。市場目前更多的還是交易鋼廠的減產(chǎn)與否以及各個品種之間的相關邏輯。從時間的角度講目前去做升貼水行情也不太適合。
做多焦炭的幾個條件1.fob價格企穩(wěn)，這樣貿(mào)易商可以通過fob價格和期貨盤面測算出基差從而進行判斷是否從盤面接貨。2.目前現(xiàn)貨價格企穩(wěn)，其中的基差保持到11月份。3.整體宏觀發(fā)生根本性的變化。
因此不管是從時間，價格，還是邏輯上目前價格做多焦炭都極為不明智。而做多焦炭的條件還并未滿足，因此我們認為拋空焦炭較為安全。下跌的空間以及幅度，則需要等待事件性的驅(qū)動。
文章來源：永安期貨
關鍵詞：中國醫(yī)藥化工網(wǎng) 焦炭 萎縮 風險
110102000668（1）號