需求萎縮將打壓焦煤價格

　    投資、消費和進出口增速呈現(xiàn)繼續(xù)回落的趨勢

 

　　供大于求的行業(yè)格局令煉焦煤市場持續(xù)受到?jīng)_擊，焦煤期現(xiàn)價格節(jié)節(jié)走低，期貨價格今年最低時降至560元/噸附近，呈現(xiàn)出不斷創(chuàng)出新低的態(tài)勢。雖然煤企有意壓縮產(chǎn)量，且進口壓力也隨著價差進一步收窄和人民幣貶值而有所減緩，但美聯(lián)儲加息預(yù)期疊加需求減少尤其是中國經(jīng)濟萎靡導(dǎo)致的整體需求萎縮將繼續(xù)制約焦煤價格，預(yù)計半年至一年內(nèi)焦煤價格難現(xiàn)大幅走強行情，繼續(xù)維持弱勢振蕩甚至進一步走低的概率較大。

 

　　商品市場依然悲觀

 

　　歐洲債務(wù)問題漸行漸遠，歐元區(qū)經(jīng)濟企穩(wěn)但仍存隱憂

 

　　困擾歐洲的債務(wù)問題似乎漸行漸遠，除希臘問題今年對市場有所擾動外，其他國家如愛爾蘭、葡萄牙或西班牙都有好轉(zhuǎn)，歐元區(qū)國家的長期債權(quán)收益率也繼續(xù)走低。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2015年9月，愛爾蘭、葡萄牙及西班牙長期債券收益率分別降至6.14%、6.08%和4.09%，分別較去年同期低0.44、0.59和0.17個百分點；希臘債券收益率雖然較去年同期升高2.65個百分點，但已經(jīng)較年內(nèi)最高時回落3.46個百分點。歐洲債務(wù)問題的逐步解決，為歐洲經(jīng)濟的企穩(wěn)贏得了寶貴的時間和空間。

 

　　債務(wù)危機時期，歐洲央行堅持寬松貨幣政策，在經(jīng)濟衰退和“通縮”風(fēng)險背景下推出了“歐版”量化寬松政策，令歐元區(qū)及歐盟經(jīng)濟逐步企穩(wěn)。數(shù)據(jù)顯示，2015年第二季度，歐盟27國和歐元區(qū)GDP同比(不變價)增長1.9%和1.5%，增速較去年同期提高0.7和0.8個百分點，呈現(xiàn)逐步企穩(wěn)態(tài)勢。與此同時，隨著歐盟及歐元區(qū)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的繼續(xù)擴張，就業(yè)狀況好轉(zhuǎn)，失業(yè)率也呈現(xiàn)逐步下滑的態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，2015年10月，歐元區(qū)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)分別達到52%和54.2%，較去年同期高1.4和1.9個百分點；歐盟27國和歐元區(qū)的失業(yè)率從去年同期的11.5%和10%降至今年8月的11%和9.4%。不過，歐元區(qū)當(dāng)前依然面臨“通縮”的風(fēng)險，數(shù)據(jù)顯示，2015年9月歐元區(qū)17國消費者物價指數(shù)再度轉(zhuǎn)負，同比下降0.1%，這表明歐元區(qū)后期的經(jīng)濟增長仍存隱憂。

 

　　美國經(jīng)濟繼續(xù)強勁，加息預(yù)期依然存在

 

　　經(jīng)過幾輪量化寬松刺激之后，美國經(jīng)濟逐步轉(zhuǎn)好。今年以來，在制造業(yè)和服務(wù)業(yè)繼續(xù)擴張和消費者信心恢復(fù)的支撐下，經(jīng)濟表現(xiàn)越發(fā)強勁，失業(yè)率持續(xù)下滑。美國供應(yīng)管理學(xué)會數(shù)據(jù)顯示，美國ISM制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)今年9月達到50.2%和56.9%，雖然較去年同期有所回落，但仍處于擴張區(qū)間，且服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)仍然處于金融危機以來的高位水平附近。制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的繼續(xù)擴張，保證了美國就業(yè)市場的繼續(xù)改善。美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年9月美國失業(yè)率降至5.1%，較去年同期低0.8個百分點；9月新增非農(nóng)就業(yè)142萬人，雖較去年同期少108萬人，但較今年年初最低時已明顯回升。就業(yè)市場的強勁，保證了消費者的信心，美國密歇根大學(xué)公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年10月消費者信心指數(shù)、預(yù)期指數(shù)和現(xiàn)狀指數(shù)分別為92.10、82.87和106.70，較去年同期高5.2、3.1和8.4，呈現(xiàn)繼續(xù)走高的態(tài)勢。

 

　　持續(xù)強勁的經(jīng)濟，令美聯(lián)儲逐步退出了量化寬松政策，但在加息問題上美聯(lián)儲趨于謹慎。美國物價增速長期低位運行成為美聯(lián)儲擔(dān)心的問題之一。美國勞工部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年9月美國核心CPI和PPI報1.9%和2.1%，增長依然乏力。物價增長不穩(wěn)定以及對中國經(jīng)濟的擔(dān)憂成為美聯(lián)儲今年9月不加息的借口。但表現(xiàn)強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)使得市場對美聯(lián)儲年內(nèi)加息的預(yù)期依然較強。

 

　　中國經(jīng)濟下行壓力依舊，大規(guī)模政策救市或無望

 

　　中國經(jīng)濟持續(xù)下行對市場形成明顯打壓。統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年第三季度國內(nèi)GDP同比增長6.9%，增速較第二季度回落0.1個百分點，繼續(xù)呈現(xiàn)下滑趨勢。驅(qū)動經(jīng)濟的“三駕馬車”投資、消費和進出口增速持續(xù)下滑拖累了經(jīng)濟增長。2015年前9個月我國固定資產(chǎn)投資和社會消費品零售總額累計同比增長10.3%和10.5%，較去年同期低5.8和1.5個百分點；2015年前9個月我國進出口貿(mào)易同比下降8.1%，較去年同期低11.4個百分點。投資、消費和進出口增速呈現(xiàn)繼續(xù)回落的趨勢，且進出口貿(mào)易增速已經(jīng)連續(xù)第九個月呈現(xiàn)負增長，表明中國經(jīng)濟驅(qū)動力仍在減弱。

 

　　從先行指標(biāo)工業(yè)增加值來看，統(tǒng)計局公布的今年前9個月國內(nèi)增加值同比增長6.2%，增速較去年同期低2.3個百分點，繼續(xù)呈現(xiàn)下滑趨勢。國內(nèi)用電量和鐵路貨運量不振也顯示出未來中國經(jīng)濟將繼續(xù)面臨下行壓力。中電聯(lián)和統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年前9個月國內(nèi)用電量累計同比增長0.84%，前8個月鐵路貨運同比下滑10.90%，增速分別較去年同期低3.02和8.4個百分點，增速呈現(xiàn)繼續(xù)下滑的趨勢。

 

　　在國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)面臨下行壓力的背景下，中國央行持續(xù)下調(diào)存款準備金率和利率，期望降低實體企業(yè)的融資成本，這被市場解讀為政府的“放水”救市之策。但實際上，政府在經(jīng)濟下行壓力下更多地集中于簡政放權(quán)和調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，并沒有出臺類似于2008年金融危機時的大規(guī)模刺激政策。

 

　　供大于求將繼續(xù)制約市場

 

　　企業(yè)效益持續(xù)下滑，令投資增長放緩

 

　　供大于求的市場格局以及中國需求的持續(xù)下滑，導(dǎo)致煤炭行業(yè)企業(yè)效益每況日下。數(shù)據(jù)顯示，2015年8月國內(nèi)煤炭開采和洗選業(yè)企業(yè)銷售利潤率同比增長1.55%，增速較去年同期低2.1個百分點，呈現(xiàn)繼續(xù)下滑的趨勢；同時，企業(yè)負債率增加2個百分點，達到67.46%，呈現(xiàn)持續(xù)增加的趨勢。

 

　　企業(yè)效益不盡如人意令市場主動調(diào)整，國內(nèi)煤炭開采和洗選業(yè)固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)明顯回落。數(shù)據(jù)顯示，今年前9個月煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比下降16.5%，增速較去年同期低12.7個百分點，增速同利潤下滑一樣，呈現(xiàn)出繼續(xù)下滑的趨勢。值得注意的是，煤炭開采和洗選業(yè)固定資產(chǎn)投資已經(jīng)連續(xù)第17個月呈現(xiàn)負增長態(tài)勢。

 

　　供給壓力有所減輕，但不足以對沖需求的大幅萎縮

 

　　由于行業(yè)持續(xù)不景氣，國內(nèi)煉焦煤生產(chǎn)力度明顯下降。數(shù)據(jù)顯示，2015年前8個月國內(nèi)煉焦煤生產(chǎn)3.19億噸，同比下降16.43%，增速較去年同期低18個百分點，根據(jù)國內(nèi)原煤產(chǎn)量初步預(yù)估，前9個月國內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量合計3.61億噸左右，明顯低于去年水平。同時，因內(nèi)外價差優(yōu)勢的喪失及人民幣貶值帶來的影響，焦煤進口壓力也有所緩解。2015年前8個月國內(nèi)進口煉焦煤3242萬噸，同比下降18.80%，增速較去年同期低近3個百分點。生產(chǎn)和進口減少令供給端壓力減輕。

 

　　但是，無論是直接需求還是終端需求都出現(xiàn)明顯萎縮，從直接需求來看，焦炭產(chǎn)量下滑明顯。數(shù)據(jù)顯示，2015年前9個月焦炭生產(chǎn)3.38億噸，同比減少4.7%，增速呈現(xiàn)繼續(xù)下滑的趨勢。從終端來看，房地產(chǎn)市場持續(xù)不景氣。2015年前9個月國內(nèi)房屋新開工面積達到11.48億平方米，同比減少12.60%，增速較去年同期低6.7個百分點，且增速下滑的趨勢仍未扭轉(zhuǎn)。另外，造船、鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)也明顯不足，成為終端需求萎縮最明顯的寫照，這也拖累了最上端的煉焦煤需求，對沖了供給減少所帶來的好處。

 

　　產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)流動性較為匱乏，企業(yè)存貨維持低位水平

 

　　在整體經(jīng)濟形勢不佳背景下，銀行等金融機構(gòu)支持實體發(fā)展的力度不斷減弱，企業(yè)尤其是產(chǎn)能過剩行業(yè)企業(yè)獲得信貸資金支持成為奢望，這導(dǎo)致整個煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)流動性受到極大制約，企業(yè)流動性匱乏成為一大難題。根據(jù)調(diào)研情況看，對于國有大型煤焦鋼企業(yè)，政府主導(dǎo)下銀行會有一定的資金支持用以維持企業(yè)的正常經(jīng)營，而對于中小型或者經(jīng)營較差的民營煤焦鋼企業(yè)來說，幾乎不太可能獲得銀行新增資金支持，這使得近兩年經(jīng)常出現(xiàn)下游企業(yè)拖欠上游企業(yè)貨款，下游企業(yè)無奈之下將其生產(chǎn)的產(chǎn)品抵給上游企業(yè)用于償還拖欠的貨款，形成了比較奇特的企業(yè)困境模式。

 

　　考慮到近兩年煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈任何環(huán)節(jié)采購的便利性以及從資金成本節(jié)約角度考慮，無論是鋼廠還是焦化廠都主動減少了煉焦煤的存貨。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至10月16日當(dāng)周，國內(nèi)樣本鋼廠及焦化廠合計存煤809萬噸，較去年同期減少282.34萬噸；樣本鋼廠及獨立焦化廠存煤平均可用12.8天，較去年同期少3.75天；大中型鋼廠存煤平均可用16天，較去年同期少2天。另外，進口煉焦煤的減少以及貿(mào)易商的大范圍“消亡”，使得港口煉焦煤庫存也呈現(xiàn)出減少的勢頭。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至10月16日當(dāng)周，六大港口(京唐港、日照港、連云港、天津港、青島港和防城港)煉焦煤合計393.9萬噸，較去年同期少320.3萬噸，其中連云港當(dāng)前幾乎沒有煉焦煤庫存。

 

　　后期可能的費用壓縮將再度打壓焦煤市場

 

　　經(jīng)歷了價格的持續(xù)性大幅下跌之后，眾多煉焦煤企業(yè)陷入所謂的虧損狀態(tài)，市場也認為煉焦煤價格已經(jīng)接近底部。但是，煉焦煤價格中除了煤炭企業(yè)的開采成本外，還包含了稅費、運費等在內(nèi)，而這些費用后期如果壓縮，將進一步打壓焦煤價格。從稅費角度看，近兩年從中央到地方對煤炭稅費清理、減免和調(diào)整已經(jīng)體現(xiàn)在焦煤價格上，后期繼續(xù)調(diào)降的可能性仍然存在。從運費角度看，國際油價下跌拉低了汽運費用，由于后期油價仍然可能走低，汽運費用或許仍有下行空間。同時，汽運費用降低一定程度上增加了汽運的競爭力，或迫使鐵路貨運費用向下調(diào)整，從而沖擊焦煤價格。此外，雖然此輪焦煤價格持續(xù)下滑，但港口作業(yè)及雜費并未向下大幅調(diào)整，后期如果焦煤需求進一步萎縮，港口要么空置要么相應(yīng)地降低收費以吸引焦煤進入。這為焦煤價格的進一步下跌提供了空間。

 

　　后期焦煤價格難現(xiàn)反彈

 

　　歐洲經(jīng)濟企穩(wěn)以及美國經(jīng)濟強勁有助于提振市場需求，但美聯(lián)儲今年仍有可能加息的預(yù)期將提振美元，對整個大宗商品都將形成打壓。從國內(nèi)來看，中國經(jīng)濟形勢不容樂觀，“三駕馬車”動力不足，中國經(jīng)濟增長持續(xù)下滑，工業(yè)增速繼續(xù)放緩暗示著一年以內(nèi)中國經(jīng)濟將難以扭轉(zhuǎn)頹勢，中國需求或進一步下滑，商品尤其是工業(yè)品價格將進一步受到打壓。

 

　　從行業(yè)層面考慮，雖然焦煤市場生產(chǎn)和進口壓力都有所緩解，但無論是直接需求還是終端需求均明顯萎縮，尤其是終端需求的萎縮幾乎完全對沖掉供給壓力減輕帶來的好處，使得焦煤市場繼續(xù)承壓。從價格大體構(gòu)成角度看，煉焦煤稅費、運費、港口作業(yè)費等均有可能降低，尤其是運費進一步降低的概率較大，因此焦煤價格半年至一年內(nèi)可能難以扭轉(zhuǎn)頹勢，大幅反彈的概率幾乎為零，中短期內(nèi)繼續(xù)低位徘徊甚至進一步走低的概率較大。

 

　　因此，焦煤期貨價格出現(xiàn)明顯反彈時，焦煤企業(yè)布局空單進行套保是明智的選擇。