高瓴資本到底在微創(chuàng)醫(yī)療上投了多少錢?相信這是很多朋友關(guān)心的問題。
2020年3月6日,高瓴資本加倉微創(chuàng)醫(yī)療4998萬股,加上此前持有的7070萬股,總共持有1.2億股,占微創(chuàng)醫(yī)療的總股本6.99%。
僅一個月后,微創(chuàng)醫(yī)療旗下微創(chuàng)心通引入包括高瓴資本在內(nèi)的7家知名戰(zhàn)略投資者,融資金額達(dá)1.3億美元。
6月23日,微創(chuàng)醫(yī)療發(fā)布定增公告,將按23.5港元/股增發(fā)6595w股,GaolingFund,L.P.和HillhouseCapitalAdvisors,Ltd包攬定增,15.5億港元。
7月5日晚間,微創(chuàng)醫(yī)療公告稱,旗下子公司微創(chuàng)心律進(jìn)行B輪定增,融資金額達(dá)1.05億美元,高瓴資本再次認(rèn)購一半,占其12.46%的股權(quán)。
9月初,高瓴資本與微創(chuàng)醫(yī)療又有新動作,出資7.74億元認(rèn)購了公司旗下手術(shù)機(jī)器人公司3.35%的股權(quán),通過此次增資,該公司的估值提升至225億元。
微創(chuàng)醫(yī)療逐漸成為了高瓴資本對醫(yī)療器械投資的第一大重倉股,目前持股3億股,對應(yīng)市值接近百億港元,位列第二大股東(一共兩只基金為股東)。敢于對微創(chuàng)下如此重注,相信也是認(rèn)定微創(chuàng)的研發(fā)實力,有做器械老大的潛力。作為普通投資者,你不可能去微創(chuàng)醫(yī)療的公司調(diào)研,不可能深入實地調(diào)研產(chǎn)品線。我們只能相信高瓴資本是基于充分的決策后才敢對微創(chuàng)下的重注。
我們接下來看看,心血管領(lǐng)域作為微創(chuàng)醫(yī)療的主要業(yè)務(wù)之一,未來支架集采會對微創(chuàng)醫(yī)療帶來怎樣的影響?
投資股票,最有意思的就是總有擔(dān)心的。一旦流于猜短期漲跌,擔(dān)心的問題就會更多。好在股市里面企業(yè)質(zhì)地和估值貴賤可以衡量,即使衡量不來還可以比較,總會找到能夠心安的標(biāo)的,特別是只要有了長期視角,很多擔(dān)憂就不是個事,甚至明知有所謂“利空”,也能選擇坦然接受。只因心里明白,即使有所謂利空,也無法改變企業(yè)發(fā)展的大方向。何況當(dāng)利空落地時,股價如何反應(yīng)更是無法預(yù)測。相反,那些利用所謂“利好”來短炒的一樣。玩了十幾年股票,沒有看到誰憑借所謂短期預(yù)測而資產(chǎn)上臺階的,反而是放棄預(yù)測的笨人,收獲了資產(chǎn)不斷上臺階的成功。
幾家主要支架廠家中報都已落地,上半年無一例外銷量、利潤都大幅度下滑,也算是一顆大雷落地吧。然后市場的目光又集中到下一個“雷”——全國集采。近幾個月也在思考集采到底有何影響?結(jié)合近期的思考,遍觀各家財報及投資者會議有關(guān)答復(fù),最終結(jié)論還是放棄預(yù)測,讓企業(yè)、專業(yè)的人去應(yīng)對,繼續(xù)做甩手掌柜更好。原因有以下幾點:
1)國家集采的目標(biāo)是什么?醫(yī)保不夠?是又不是,要說夠沒有個盡頭的,誰都想用最好的藥、最好的器械,看最好的醫(yī)生,不夠是全世界醫(yī)保永恒的主題,別說醫(yī)保了,從救命的需要來說,絕大多數(shù)家庭的錢也是“不夠”的。從醫(yī)保局推行的系列集采邏輯看,其實核心邏輯在于醫(yī)保再多,也不能浪費(fèi)。首先開刀的是輔助藥,其次是仿制藥,隨后中藥、生物制品、植入器械。我估計最后創(chuàng)新藥的談判進(jìn)入醫(yī)保,思路和集采并無二至,絕對的無競品獨(dú)家太少了,誰也跑不脫。應(yīng)不應(yīng)該?不能說我是企業(yè),我是投資人就覺得不應(yīng)該。輔助藥也好,還是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中的灰色費(fèi)用也罷,本就不應(yīng)該存在。就像前幾年說反腐敗會打擊消費(fèi)一樣,這樣的消費(fèi)要著作甚?企業(yè)無法在集采中生存,應(yīng)該檢討的是自己的價值取向、追求和能力是不是出問題了?而不是怨天尤人、畢竟醫(yī)保再有錢,一分也不能嫌多,節(jié)約出來的資金,才有可能用在創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械上去,才有助于讓更多的百姓延長生命和改善生活質(zhì)量,也有利于扶持藥械企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展和競爭力提升。這里提醒注意,醫(yī)保的所有改革不是為了把藥企械企整死,洽洽是讓有實力企業(yè)的強(qiáng)身健體,才能面對全球性競爭。這里提醒注意,生物醫(yī)藥和高值器械是2025的核心內(nèi)容之一。所以首先認(rèn)清集采的核心目標(biāo):砍掉中間環(huán)節(jié)費(fèi)用,節(jié)約醫(yī)保資金用在刀刃上,而不是把企業(yè)搞死,相反是國產(chǎn)替代,引導(dǎo)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展和提升競爭力。
2)國家集采還是分省集采好?國家集采之前本來是讓各省自行探索,江蘇、福建、安徽集采,事實證明在砍掉部分中間費(fèi)用的同時,龍頭大為受益,各地集采已經(jīng)導(dǎo)致全國不同價和螺旋降價,但并未傷及出廠價,當(dāng)然影響不到廠商的毛利率。如是出來了個浙江集采方案,非常極端不符合器械產(chǎn)業(yè)規(guī)律,變相的最低價中標(biāo)得到最大份額,然后就是很快被撤銷喊停。還有的省在招標(biāo)中把外資和國產(chǎn)分類集采,這樣如何實現(xiàn)財政資金采購,也就是政府采購的國產(chǎn)替代?這才出現(xiàn)的國家集采,支架是試點。企業(yè)是愿意面對國家集采,還是各省變著花樣的折騰?成本效率上來說,估計企業(yè)還是寧愿參與國家集采,減少銷售環(huán)節(jié),專心做好產(chǎn)品和服務(wù);特別是創(chuàng)新導(dǎo)向,研發(fā)型的企業(yè),規(guī)模企業(yè)更是如此。
3)企業(yè)是不是準(zhǔn)備好了?同樣是對國家集采回復(fù),樂普醫(yī)療覺得金屬支架本就會萎縮,然后靠商保、可降解上位;參與集采的也就1款支架,約戰(zhàn)支架營收25%,所以說影響不大,但預(yù)期明年持平,后年營收甚至?xí)陆?。我不清楚是企業(yè)產(chǎn)品材質(zhì)差異導(dǎo)致的,還是只是拿一款產(chǎn)品試水集采導(dǎo)致的。微創(chuàng)醫(yī)療感覺很坦然,反復(fù)說集采對龍頭企業(yè)是利好,國家會保留研發(fā)和發(fā)展需要的合理利潤。這時我想起來支架全國集采入選產(chǎn)品名單,當(dāng)時看這個名單還看不懂,為啥微創(chuàng)是3款主力產(chǎn)品全部參加?其他企業(yè)都是1款產(chǎn)品參加?再回頭看,結(jié)合公司對待集采的態(tài)度,感覺有的企業(yè)還是抱著試一試再說的想法,而微創(chuàng)選擇了全力以赴。既然是企業(yè)行為,必然有背后的邏輯依據(jù),要么是報國之志,要么是有利可圖,最好是兩者兼具。
從老常和微創(chuàng)的愿景來說,讓更多的國人能夠享受到先進(jìn)醫(yī)療科技一直是他們的追求。所以,對降價一直采取樂觀其成的態(tài)度,甚至?xí)鲃咏祪r。但背后有沒有算過賬,我還是選擇相信算過的,而且有底氣全力以赴。
比較各家的支架毛利率:樂普77%,微創(chuàng)80-82%,其他廠就不要比了。所以,底氣首先來自于產(chǎn)能和成本,這是體系化的能力。按全國集采規(guī)則,第一順位中標(biāo)的拿到80%全國量的一半,也就是全國40%的份額,這對微創(chuàng)、樂普和吉威是非常有吸引力的,相當(dāng)于銷量增長75%以上。也就是說即使出現(xiàn)最極端的情況,如果拿到40%的份額有利可圖,有成本和規(guī)模優(yōu)勢的廠家報出對手微利的報價,自己還有合理利潤就是最優(yōu)選擇,但前提是成本和產(chǎn)能有足夠優(yōu)勢。否則,就是玩命報出最低價拿到40%份額,供應(yīng)不上,還是給更高價的對手做了嫁衣?;仡^看支架江湖,當(dāng)大家在想辦法定高價得暴利時,微創(chuàng)在玩自動制造,一直念茲在茲降低成本就可以理解了。
如果殺到4成份額并非最優(yōu)選擇,企業(yè)理性的選擇就是爭奪相對“高價”的其他份額,以及國采之外的份額。比如新開拓縣域市場,重點扶持1000條一下的醫(yī)院,以及海外市場。畢竟本次集采規(guī)則中還有一條,只要中標(biāo),保證各產(chǎn)品80%的全國上報用量。實際上競爭烈度同仿制藥不在一個層級,哪怕最后一名中標(biāo),也能基本保持原來的全國份額。不管從哪個角度看,樂普、微創(chuàng)都大概率吃定了現(xiàn)有份額,然后看要不要沖擊全國4成的份額。從產(chǎn)能看,樂普、微創(chuàng)和吉威應(yīng)該有這個實力保證全國4成的供應(yīng),其他的廠家先保住已有份額再說吧。我覺得這里面報低價的風(fēng)險反而是外資,因為規(guī)模越大的成本越有優(yōu)勢,但這個概率太小,畢竟會傷及品牌和全球定價。
再來看微創(chuàng)準(zhǔn)備好了沒有?產(chǎn)能,成本,渠道,縣域擴(kuò)張,海外擴(kuò)展,機(jī)乎都走在最前面或者占有最優(yōu)位置。這樣回頭看,為什么微創(chuàng)選擇全力以赴,三款主力產(chǎn)品全部參與集采就能想通了。哪怕量增7成能保證利潤持平,個人也支持微創(chuàng)拿下4成份額,醫(yī)院渠道對器械上意味著什么不言自明,份額就是后續(xù)持續(xù)增長的現(xiàn)金流和利潤。何況還有10條產(chǎn)品線都等著進(jìn)院。不用太過在乎一城一池的得失,整體利益才是微創(chuàng)最大的利益。
4)假設(shè)出現(xiàn)最不利情形會如何?因為還未出細(xì)則,難保不會出現(xiàn)極端情形,也難保對手每個都理性。所以,假設(shè)集采傷及出廠價,然后量補(bǔ)不了價,全行業(yè)微利或者虧損的情況出現(xiàn)。這個假設(shè)非常極端,因為大部分企業(yè)虧損時,微創(chuàng)還有利潤,對有的企業(yè)而言就是生死存亡的問題,對微創(chuàng)而言只是一條產(chǎn)品線貢獻(xiàn)現(xiàn)金流減少的問題。所以,這也可能是微創(chuàng)能坦然面對,甚至某種意義上主動參與集采的底氣;單產(chǎn)品線公司和平臺型公司的差別就體現(xiàn)出來了。假設(shè)出現(xiàn)最極端的情況,也就是階段性損失部分利潤,然后再出發(fā)而已,無法傷及微創(chuàng)的未來和發(fā)展大方向。因為器械不同于藥,迭代、渠道、非標(biāo)和競爭格局,都決定了植入器械是最能抵抗降價的領(lǐng)域。這點不展開,不然又得開一個專篇。支架是微創(chuàng)產(chǎn)品線中競爭格局最亂的一個領(lǐng)域,這么多年都是同內(nèi)外同行拼殺出來的,既然企業(yè)選擇了全力以赴,作為投資人謹(jǐn)慎樂觀以待。還是那句話,交給專業(yè)的人去做專業(yè)的事,之所以選擇了微創(chuàng),就在于認(rèn)同微創(chuàng),相信微創(chuàng)能面對各種環(huán)境甚至逆境。
想明白了就坦然了,繼續(xù)坐山觀支架江湖吧!也許有幸見證的是器械帝國的誕生。