近期白馬股閃崩不斷，素有“藥中茅臺(tái)”稱號(hào)且前不久剛登上“中藥一哥”寶座的片仔癀（600436）在26日早盤(pán)也一度跌停。
究其原因，與最近公司傳出的不少消息有關(guān)。
近日，公司公布了非常亮眼的三季報(bào)同時(shí)，“民間股神”林園減持股份退出十大股東一事引起了坊間嘩然。隨后，林園馬上澄清到，“只是將基金進(jìn)行拆分，實(shí)際份額沒(méi)有發(fā)生變化”，此外，公司還宣布了將拆分化妝品業(yè)務(wù)單獨(dú)上市的計(jì)劃。
不管怎樣，片仔癀從年初到現(xiàn)在累計(jì)漲幅已經(jīng)超過(guò)100%，估值也早已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)歷史平均水平，而業(yè)績(jī)方面似乎跟不上股價(jià)的飛漲。
靠一個(gè)產(chǎn)品市值過(guò)千億，
三季度銷售費(fèi)用大增
在南方，片仔癀是很多人的家中常備。片仔癀的主營(yíng)業(yè)務(wù)為醫(yī)藥制藥，主要產(chǎn)品涵蓋了肝病用藥、心血管用藥、感冒用藥等眾多領(lǐng)域，其中核心產(chǎn)品為片仔癀系列產(chǎn)品，即以“片仔癀”作為其有效成分而研制的一系列藥品。
雖然涉足多個(gè)領(lǐng)域，但片仔癀七成以上的毛利仍來(lái)源于片仔癀系列產(chǎn)品。
10月24日，片仔癀發(fā)布了2020年度三季報(bào)，報(bào)告顯示公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.70億元，同比增長(zhǎng)16.78%；凈利潤(rùn)13.29億元，同比增長(zhǎng)19.83%。
不過(guò)值得注意的是，片仔癀的銷售費(fèi)用已連續(xù)多季度大增，三季報(bào)銷售費(fèi)用為5.16億元，同比增長(zhǎng)44.31%，明顯高于營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速，銷售費(fèi)用率達(dá)10.19%。
2003年6月，片仔癀藥業(yè)成功登陸A股市場(chǎng)，發(fā)行價(jià)為8.55元,。此后，片仔癀一路飛速發(fā)展，成為A股市場(chǎng)備受矚目的白馬股。
到了今年9月3日，片仔癀盤(pán)中達(dá)到新高293.98元/股，市值逼近1800億元。也因此，片仔癀成為新的中藥龍頭，此前的中藥龍頭云南白藥(000538)退居排行榜第二。
不過(guò)但從體量看，兩者相差依然比較懸殊。2020年上半年，片仔癀實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.46億元，僅為云南白藥154.93億元營(yíng)收的五分之一；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.65億元，僅為云南白藥凈利潤(rùn)24.54億元的30%。
從業(yè)績(jī)來(lái)看，近十年，片仔癀營(yíng)業(yè)收入從2011年的10.2億元增長(zhǎng)至2019年的57.22億元，每年呈穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，是個(gè)典型的“大白馬”。
成本上升屢屢調(diào)價(jià)，
核心產(chǎn)品已慢慢見(jiàn)頂
據(jù)了解，片仔癀與烏龍茶、壽山石并稱為“福建三寶”。其主要功效當(dāng)前也更多地被聚焦至養(yǎng)肝、護(hù)肝上。海外也不時(shí)流傳“有華人的地方就有片仔癀”的話語(yǔ)。
資料顯示，片仔癀原材料主要成份為天然麝香（含量3％）、天然牛黃（含量5％）、蛇膽（含量7％）、三七（含量85％），其中天然麝香原材料成本占比40％，而麝作為國(guó)際一級(jí)保護(hù)動(dòng)物，數(shù)量在急劇減少。
2005年，國(guó)家有關(guān)部門(mén)為保護(hù)野生麝資源，僅準(zhǔn)許片仔癀等少數(shù)幾個(gè)傳統(tǒng)名貴中藥品種繼續(xù)使用天然麝香，更進(jìn)一步增強(qiáng)了片仔癀的稀缺和名貴程度。
在這種原料限制的條件下，決定了其片仔癀產(chǎn)品不可能大規(guī)模量產(chǎn)。
以此來(lái)看，業(yè)績(jī)的穩(wěn)步增長(zhǎng)背后的推手便是片仔癀的不斷提價(jià)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，片仔癀從2005年至今共提價(jià)16次，從2005年的125元/粒提到現(xiàn)在的590元/粒，漲幅近3倍。
今年年初，片仔癀更將其核心產(chǎn)品片仔癀錠劑的零售價(jià)格上調(diào)到590元/粒。
貓妹發(fā)現(xiàn)，價(jià)格不斷上漲的同時(shí)產(chǎn)品的毛利率反而在下降。細(xì)看三季度主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告可以發(fā)現(xiàn)，核心產(chǎn)品肝病用藥毛利率為79.52%，同比減少1.74個(gè)百分點(diǎn)。
究其原因與片仔癀的調(diào)價(jià)主要受原料及人工成本上漲所致有關(guān)，可見(jiàn)片仔癀售價(jià)的提高仍趕不上成本的增長(zhǎng)。
化妝品業(yè)務(wù)欲分拆上市
在發(fā)布三季報(bào)的同時(shí)，片仔癀還宣布擬啟動(dòng)分拆片仔癀化妝品上市的前期籌備工作，公司表示此舉有利于發(fā)揮資本市場(chǎng)作用，提升公司和控股子公司片仔癀化妝品核心競(jìng)爭(zhēng)力。
在核心業(yè)務(wù)板塊遭遇瓶頸之后，片仔癀將目光放在了化妝品板塊之上。早在2014年，片仔癀就提出了“一核兩翼”大健康戰(zhàn)略，主業(yè)中成藥為“核”，保健藥品、化妝品、日化用品和保健食品等業(yè)務(wù)為“兩翼”。
據(jù)了解，片仔癀化妝品主體為控股子公司為福建片仔癀化妝品有限公司，由片仔癀和漳州市國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司分別持股90.1869%和9.8131%，實(shí)際控制人為漳州市國(guó)資委。公司主要從事化妝品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，旗下?lián)碛?ldquo;片仔癀”、“皇后”等品牌，有護(hù)膚品、清潔洗護(hù)等系列。
不過(guò)，片仔癀日化板塊似乎處于不溫不火的狀態(tài)，另外更重要的是，其化妝品業(yè)務(wù)并沒(méi)有類似片仔癀錠劑一樣有護(hù)城河的產(chǎn)品。
2017年到2019年，片仔癀化妝品收入由1.75億元增至4.30億元；同期凈利潤(rùn)由0.21億元增至0.81億元。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)雖然較為穩(wěn)健，但目前該業(yè)務(wù)對(duì)公司整體業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)仍然較小。
2020年三季度，片仔癀的醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.14億元，超過(guò)總營(yíng)收的50%。其中，肝病用藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.4億元，而化妝品、日化板塊僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.5億元。
盡管營(yíng)收占比不高，化妝品業(yè)務(wù)卻是僅次于藥品的第二高毛利產(chǎn)品。2020年上半年，片仔癀肝病用藥的毛利率為79.49%，化妝品、日化板塊的毛利率則為64.09%。
化妝品業(yè)務(wù)即將分拆上市，但也面臨巨大競(jìng)爭(zhēng)壓力。先前已有云南白藥、同仁堂、馬應(yīng)龍等傳統(tǒng)藥企紛紛布局日化領(lǐng)域。
除了外部強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)者，片仔癀日化業(yè)務(wù)自身也存在不少問(wèn)題。今年4月，國(guó)家藥監(jiān)局發(fā)布31批次不合格化妝品的通告中，皇后牌片仔癀保濕滋潤(rùn)蜜就因菌落總數(shù)是限值的17倍，嚴(yán)重超標(biāo)而“上榜”。
在核心產(chǎn)品面臨增長(zhǎng)壓力下，片仔癀能否講好化妝品板塊的“故事”還需要時(shí)間來(lái)檢驗(yàn)。
110102000668（1）號(hào)