中國是全球盲和視力損傷患者最多的國家之一，數(shù)億患者飽受各類眼部疾病困擾。隨著社會(huì)老齡化進(jìn)程加快，我國眼科疾病防治費(fèi)用將不斷增長(zhǎng)，市場(chǎng)潛力巨大。
作為名副其實(shí)的“黃金賽道”，眼科一直是資本重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。然而遺憾的是，無論是眼科藥物還是眼科醫(yī)療器械領(lǐng)域，國內(nèi)具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新公司尚待進(jìn)一步培育。當(dāng)前眼科藥械領(lǐng)域出現(xiàn)了什么細(xì)分機(jī)會(huì)？還存在哪些痛點(diǎn)？未來演進(jìn)趨勢(shì)如何？本文作者通過調(diào)研和訪談行業(yè)相關(guān)方，試圖尋找這些問題的答案。
在眼科賽道上，資本正在狂奔。
2021年以來，無論是北極光創(chuàng)投、高瓴創(chuàng)投、紅杉中國、君聯(lián)資本、元生創(chuàng)投等頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)，還是騰訊、小紅書、愛爾眼科、陽光人壽、蘇高新創(chuàng)投集團(tuán)等巨頭企業(yè)的戰(zhàn)投部或產(chǎn)業(yè)資本，都在眼科領(lǐng)域進(jìn)行布局。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年—2022年2月底，我國眼科一級(jí)市場(chǎng)一共發(fā)生51起融資事件，40家企業(yè)獲得融資，涉及投資機(jī)構(gòu)近百家，吸引資金總額超80億元人/民/幣，創(chuàng)下了歷史新紀(jì)錄。二級(jí)市場(chǎng)方面，高視醫(yī)療、清晰醫(yī)療、華廈眼科紛紛遞交了招股書，兆科眼科、朝聚眼科、鷹瞳科技、明月鏡片成功I PO，一時(shí)間帶動(dòng)了眼科的熱度。
1 一年融資超80億元
●作為兼具醫(yī)療屬性和消費(fèi)屬性的領(lǐng)域，眼科賽道開始跑出了一批優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)，從而讓資本有更多的標(biāo)的選擇，這是資本紛紛入局的核心原因
眼科屬于“藥物+器械+服務(wù)”三位一體的醫(yī)療賽道，市場(chǎng)規(guī)模近2000億元。最近一年里，投資機(jī)構(gòu)砸下超80億元的資金，開啟了新一輪融資熱潮。從整體情況看，眼科服務(wù)融資事件數(shù)約占整個(gè)行業(yè)的10%，另外90%全集中在眼科藥械領(lǐng)域。資本對(duì)眼科創(chuàng)新藥械的關(guān)注達(dá)到空前高度。
眼科服務(wù)是眼科賽道最先起勢(shì)的領(lǐng)域，目前已經(jīng)形成多家區(qū)域龍頭，比如愛爾眼科、朝聚眼科、華廈眼科、何氏眼科、普瑞眼科等企業(yè)，這些企業(yè)普遍遇到了業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的瓶頸。因此從投資價(jià)值上看，眼科藥械領(lǐng)域成為資本接下來一段時(shí)間里不錯(cuò)的方向。
一方面，眼科中高端市場(chǎng)主要被國外企業(yè)把持，國產(chǎn)替代擁有很大機(jī)會(huì)。以眼科用藥為例，醫(yī)院眼科用藥中，進(jìn)口藥物占比超過了50%，市場(chǎng)前4名分別是瑞士諾華、日本參天、德國URSAPHARM和沈陽興齊眼藥。可以看出，國產(chǎn)眼科企業(yè)只占一席。
另一方面，眼科藥械供給端還存在治療科學(xué)和技術(shù)上的缺口。比如全球致盲的第一大病因白內(nèi)障，是我國老年人中發(fā)病率第一的眼部疾病，但目前沒有藥物可以治愈，病人主要是通過手術(shù)和醫(yī)療器械進(jìn)行治療。這使得眼科相關(guān)疾病對(duì)更好的藥和更優(yōu)的醫(yī)療器械擁有巨大的市場(chǎng)需求。
此外，眼科相關(guān)利好政策不斷推出。今年1月，國家衛(wèi)生健康委印發(fā)《“十四五”全國眼健康規(guī)劃（2021—2025年）》，指出建立完善國家-區(qū)域-省-市-縣五級(jí)眼科醫(yī)療服務(wù)體系，優(yōu)化醫(yī)療資源布局，強(qiáng)化二級(jí)以上綜合醫(yī)院眼科設(shè)置與建設(shè)，補(bǔ)齊眼科及其支撐學(xué)科短板等。這意味著，醫(yī)療機(jī)構(gòu)將加大對(duì)眼科相關(guān)藥械的重視和采購。
更為重要的是，眼科藥械領(lǐng)域還有誕生龍頭企業(yè)的市場(chǎng)空間和機(jī)會(huì)。投資者最青睞的是既有安全邊際，又能確保高增長(zhǎng)和長(zhǎng)期持續(xù)性賺錢的領(lǐng)域。例如愛爾眼科前十年股價(jià)的持續(xù)上揚(yáng)，很大程度上就是其每年能夠確定維持凈利潤(rùn)30%以上的增長(zhǎng)。帶動(dòng)這一增長(zhǎng)的原因是眼科市場(chǎng)需求的穩(wěn)定釋放，這也意味著未來眼科有足夠的市場(chǎng)增量誕生新的龍頭企業(yè)。
一言以蔽之，憑借國產(chǎn)替代的大潮和供給端的旺盛需求，以及能誕生龍頭企業(yè)的巨大潛力，我國眼科行業(yè)在藥械研發(fā)領(lǐng)域邁入了新發(fā)展階段。
2 獨(dú)創(chuàng)性是眼病用藥突圍關(guān)鍵
●如果國內(nèi)創(chuàng)新企業(yè)不抓緊解決基礎(chǔ)技術(shù)問題，未來該領(lǐng)域仍會(huì)被國外企業(yè)“卡脖子”
●眼科創(chuàng)新藥的研發(fā)是一件難而正確的事，但從長(zhǎng)期看，必定會(huì)為企業(yè)和投資方帶來豐厚回報(bào)
當(dāng)前，我國眼科制藥市場(chǎng)空間大約是200億元，占整個(gè)眼科賽道的10%，占比不多。核心原因是眼科藥物研發(fā)難度大，再加上藥品獲批上市后依然有較高淘汰率，這促使很多藥企以外部引進(jìn)為主，很少自主開發(fā)真正意義 上的f ir st-incl ass藥物。
投資眼科領(lǐng)域需要對(duì)眼科相關(guān)的疾病有深入的了解。如果把眼科疾病按部位進(jìn)行劃分，可以列為眼前部疾病和眼后部疾病兩大類。其中，眼前部疾病有白內(nèi)障、干眼癥、近視、青光眼、結(jié)膜炎、葡萄膜炎等；眼后部疾病包括濕性黃斑病變、糖尿病黃斑病變、后部葡萄膜炎等。與眼科相關(guān)的每一種疾病，甚至都可以算作一個(gè)單獨(dú)賽道。
圍繞這些眼部常見疾病，目前眼科用藥領(lǐng)域已經(jīng)形成了三大主流方向：一是傳統(tǒng)意義上的藥物，即小分子化學(xué)藥；二是大分子生物類藥物，目前國內(nèi)在研的眼科藥物以此為主；三是近年興起的基因及細(xì)胞療法。不同的藥物在給藥方式上有差異。大分子藥物和基因或細(xì)胞類藥物一般是注射給藥，小分子藥物一般是滴眼劑局部給藥或口服給藥。
干眼癥、屈光不正、眼底血管疾病、白內(nèi)障、青光眼這五種主流疾病的治療藥物研發(fā)是資本關(guān)注的重點(diǎn)，眾多大藥企也在此領(lǐng)域布局。以干眼癥為例，該眼病發(fā)病人群最多，市場(chǎng)空間大，吸引了恒瑞醫(yī)藥、興齊眼藥、康哲、歐康維視等藥企布局該適應(yīng)癥的藥物研發(fā)，其中包括仿制藥和創(chuàng)新藥。因此，對(duì)于眼科藥物研發(fā)的創(chuàng)新企業(yè)來說，獨(dú)創(chuàng)性是其突圍的關(guān)鍵所在。
從近期獲得融資的創(chuàng)新企業(yè)在藥物研發(fā)管線的布局和進(jìn)度看，眼科新藥的研發(fā)已經(jīng)處在一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)。
今年1月獲1.3億美元融資的撥云制藥全部產(chǎn)品均為自主研創(chuàng)、擁有全球權(quán)益，產(chǎn)品多為國際首創(chuàng)的新適應(yīng)癥和國際首創(chuàng)機(jī)理的first-in-class新藥，覆蓋了眼表、眼底和青光眼等眼科重大疾病。
1月底宣布完成A+輪融資的康睿生物，目前有一條1類新藥管線在中美即將完成Ⅰ期臨床試驗(yàn)，并在國內(nèi)開展多個(gè)適應(yīng)癥的IIT研究，有望在年底前開展兩個(gè)不同適應(yīng)癥的中美Ⅱ期臨床試驗(yàn)。據(jù)悉，該新藥有望成為世界首個(gè)滴眼劑形式治療眼部新生血管疾病的藥物。另一條預(yù)防和治療白內(nèi)障的新藥研發(fā)管線則已經(jīng)進(jìn)入臨床前試驗(yàn)階段，有望在年底遞交新藥臨床試驗(yàn)（IND）申請(qǐng)。
紅杉中國押注的紐福斯，其核心產(chǎn)品NR082是我國首個(gè)獲得臨床試驗(yàn)許可的眼科體內(nèi)基因治療藥物，Ⅰ期臨床試驗(yàn)在2021年6月完成首例患者入組給藥。
騰訊投資的極目生物，現(xiàn)有管線包括3款Ⅲ期臨床試驗(yàn)階段的引進(jìn)產(chǎn)品，分別用于治療葡萄膜炎性黃斑水腫、兒童進(jìn)展性近視和老花眼。
3 資本熱捧兩大眼科醫(yī)療器械領(lǐng)域
●眼科OCT、彩瞳兩大板塊是近期資本押注的重點(diǎn)細(xì)分領(lǐng)域，角膜塑形鏡在中長(zhǎng)期也有巨大機(jī)會(huì)
眼科醫(yī)療器械主要有眼科OCT（光學(xué)相斷層掃描技術(shù)）、ICL（有晶體眼人工晶體）、IOL（人工晶體）、角膜塑形鏡（OK鏡）、超廣角眼底相機(jī)、超乳玻切機(jī)、飛秒激光、眼科手術(shù)顯微鏡、光學(xué)生物測(cè)量?jī)x、隱/形/眼/鏡（包含彩瞳）等細(xì)分領(lǐng)域。從融資頻率看，眼科OCT、彩瞳兩大板塊是近期資本熱捧的對(duì)象；人工晶體進(jìn)入集采，超廣角眼底相機(jī)、眼科手術(shù)顯微鏡等領(lǐng)域已經(jīng)是紅海，是資本關(guān)注度較弱的主要原因。
眼科OCT
眼科OCT是眼底病臨床診療的權(quán)威檢查設(shè)備，可顯示用戶視膜病變的影像，從20世紀(jì)90年代初開始應(yīng)用于眼科臨床，已經(jīng)完成了從時(shí)域OCT、光譜OCT到掃頻OCT的三代技術(shù)更迭。
目前，我國眼科OCT的中高端市場(chǎng)幾乎被進(jìn)口產(chǎn)品壟斷，譬如德國Zeiss和Heidelberg、日本Topcon、美國Optovue等；國產(chǎn)產(chǎn)品在性能參數(shù)上與進(jìn)口產(chǎn)品有較大差距。傳統(tǒng)OCT操作步驟復(fù)雜，閱片依賴高水平專業(yè)醫(yī)生，限制了OCT在基層的普及應(yīng)用。因此國產(chǎn)替代和研發(fā)性能更好的產(chǎn)品成為創(chuàng)新企業(yè)們未來的機(jī)會(huì)。
彩瞳
彩瞳因不錯(cuò)的裝飾作用具有很好的消費(fèi)屬性，從而成為資本追逐的香餑餑。
在市場(chǎng)空間層面，據(jù)Mob研究院預(yù)測(cè)，我國彩瞳行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模在2025年可達(dá)500億元。同時(shí)，我國彩瞳相關(guān)企業(yè)的總數(shù)已經(jīng)超過1800家，但還未出現(xiàn)龍頭企業(yè)，一旦某家品牌能率先突圍，將占據(jù)不錯(cuò)的市場(chǎng)空間。
值得注意的是，彩瞳是一個(gè)超高復(fù)購率的賽道，用戶心智的占領(lǐng)十分重要。根據(jù)前瞻研究院資料，2020年該品類的復(fù)購率達(dá)到了30%～50%。
在醫(yī)療領(lǐng)域，帶量集采帶來了不確定性。如2021年廣東開展的人工晶體集采，人工晶體價(jià)格最高降幅達(dá)90%，整個(gè)賽道受影響較大。而彩瞳的特殊地方在于其對(duì)集采幾乎免疫，所以成長(zhǎng)的確定性很好，后續(xù)仍會(huì)是資本關(guān)注的重點(diǎn)。
角膜塑形鏡
另一個(gè)具有“集采免疫”的眼科器械是角膜塑形鏡（俗稱OK鏡）。OK鏡是一個(gè)非常好的眼科器械細(xì)分賽道，單價(jià)高、毛利高、黏性高，且滲透率持續(xù)提升。
由于OK鏡具有很高的壁壘，目前我國在產(chǎn)品獲批的企業(yè)只有10家左右，國產(chǎn)品牌有4個(gè)，分別是歐普康視、愛博諾德、亨泰光學(xué)、天津視達(dá)佳。對(duì)于后來者而言，主要的競(jìng)爭(zhēng)是技術(shù)實(shí)力和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，以及獲證時(shí)間窗口。
在布局上，一年獲得兩次融資的圖湃醫(yī)療專注在高端眼科OCT產(chǎn)品上，推出了名為“北溟·鯤”“瑤光·星”兩款眼科OCT產(chǎn)品。前者具有40萬次掃頻能力，單次成像的掃描長(zhǎng)度達(dá)到了24mm。
今年1月獲得融資的證鴻科技，聚焦于以眼科OCT為核心的光學(xué)影像設(shè)備研發(fā)與生產(chǎn)，其開發(fā)的眼前節(jié)OCT產(chǎn)品，能夠滿足眼前段多種參數(shù)的測(cè)量，具備測(cè)量精確、功能復(fù)合、成本低廉等優(yōu)勢(shì)。
去年年底完成融資的比格威醫(yī)療，業(yè)務(wù)主要圍繞眼科影像AI分析與輔助診斷系統(tǒng)，其研發(fā)的眼科OCT影像輔助診斷軟件MIAS 3000已經(jīng)啟動(dòng)第三類醫(yī)療器械注冊(cè)申報(bào)。
在產(chǎn)品體系上，去年完成4.2億元B輪融資的蒂螺醫(yī)療，目前擁有7個(gè)三類醫(yī)療器械注冊(cè)證，涵蓋隱/形/眼/鏡全產(chǎn)品線產(chǎn)品。此外，蒂螺集團(tuán)擁有業(yè)內(nèi)獨(dú)有的7色和珠光彩片注冊(cè)證。
完成超10億元融資的MOODY，選擇使用etafilconA作為鏡片核心材質(zhì)，該材料是敏感眼專用材質(zhì)，并在鏡片基礎(chǔ)上添加了玻尿酸、PVP因子，工藝上使用了三明治鎖色技術(shù)。
4 未來在哪里
●在眼科醫(yī)療器械領(lǐng)域，以人工晶狀體為主的植入性產(chǎn)品的國產(chǎn)替代仍有機(jī)會(huì)，高端眼科醫(yī)療設(shè)備和核心光電器件的自主研發(fā)在中長(zhǎng)期會(huì)是投資風(fēng)向
●眼科制藥領(lǐng)域的投資將聚焦藥物遞送系統(tǒng)和基因治療兩個(gè)細(xì)分板塊
我國眼科賽道一直欠缺優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，這從二級(jí)市場(chǎng)對(duì)眼科優(yōu)質(zhì)企業(yè)的熱捧就可見一斑。
2017年1月，“眼視光科技第一股”歐普康視登陸A股之后，在二級(jí)市場(chǎng)高歌猛進(jìn)，去年其市值高峰時(shí)直逼800億元，股價(jià)漲了50多倍。
2020年7月，眼科創(chuàng)新藥公司歐康維視赴港上市，股票上市當(dāng)天漲幅高達(dá)152%。
2021年12月，明月鏡片登陸A股創(chuàng)業(yè)板，上市首日暴漲134%，市值達(dá)近百億元。
二級(jí)市場(chǎng)的看好傳導(dǎo)到一級(jí)市場(chǎng)后，眼科賽道的投融資愈發(fā)頻繁。然而，不可忽視的是，國內(nèi)企業(yè)與國外巨頭相比仍存在巨大差距，在技術(shù)實(shí)力和產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)方面整體處在較為薄弱的狀態(tài)。以眼科醫(yī)療設(shè)備研發(fā)與制造為例，該細(xì)分領(lǐng)域是典型的“入門容易，精通難”“低端低門檻，高端高門檻”的賽道。因此，眼科藥械企業(yè)應(yīng)找到一個(gè)準(zhǔn)確的定位和擅長(zhǎng)的方向，從而進(jìn)行技術(shù)深耕。
風(fēng)口的來臨，使得越來越多的眼科創(chuàng)新企業(yè)涌現(xiàn)，未來這些企業(yè)勢(shì)必會(huì)加入到全球的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，與國際巨頭正面“交戰(zhàn)”。因此，在當(dāng)下加速成長(zhǎng)的階段，國內(nèi)眼科創(chuàng)新企業(yè)需要扎好馬步，練好基本功，從而在可期的時(shí)間里迎來爆發(fā)式的增長(zhǎng)，以造福數(shù)以億計(jì)的眼科疾病患者，為行業(yè)帶來更多的價(jià)值增量。（作者單位：動(dòng)脈網(wǎng)）
