近日，A股上市醫(yī)藥企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)上市藥企）2021年年報(bào)基本披露完畢。已披露年報(bào)數(shù)據(jù)的400余家上市藥企覆蓋化學(xué)制藥、生物制品、醫(yī)藥商業(yè)等多個(gè)醫(yī)藥子行業(yè)。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，2021年醫(yī)藥市場(chǎng)全面恢復(fù)，八成上市藥企營(yíng)收較2020年實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，上海醫(yī)藥成為首家營(yíng)收突破2000億元的上市藥企。上市藥企研發(fā)投入再創(chuàng)新高，研發(fā)投入超10億元的企業(yè)共有14家，人福醫(yī)藥、樂(lè)普醫(yī)療、華海藥業(yè)等6家公司研發(fā)投入首次超過(guò)10億元。此外，受板塊輪動(dòng)、藥械集采等因素疊加影響，上市藥企股價(jià)整體震蕩下行，估值處于下跌通道。
市場(chǎng)全面復(fù)蘇
從年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年醫(yī)藥市場(chǎng)全面復(fù)蘇。2019年、2020年、2021年上市藥企主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的平均數(shù)分別為44.02億元、46.95億元和52.78億元，較上年分別增長(zhǎng)12.80%、6.68%、12.40%。2020年，受新冠肺炎疫情影響，醫(yī)藥市場(chǎng)增速較2019年明顯放緩。2021年，上市藥企主營(yíng)業(yè)務(wù)收入平均增長(zhǎng)5.83億元，醫(yī)藥市場(chǎng)迎來(lái)全面復(fù)蘇。
梳理發(fā)現(xiàn)，上市藥企中板塊之間營(yíng)業(yè)收入增速差異較大。受疫情多點(diǎn)散發(fā)、用藥人群基數(shù)下降、集采及醫(yī)保談判導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下跌等因素影響，化學(xué)制藥、中藥等板塊緩慢恢復(fù)。以化學(xué)制藥為例，2020年，受疫情影響該板塊營(yíng)業(yè)收入較2019年下滑1.50%。盡管2021年化學(xué)制藥企業(yè)整體營(yíng)收較2020年增長(zhǎng)10.07%，但仍略低于上市藥企整體增速（13.44%）。以華潤(rùn)雙鶴為例，2020年公司營(yíng)收較2019年下滑9.35%。2021年，華潤(rùn)雙鶴的營(yíng)業(yè)收入較2020年同期僅增長(zhǎng)7.15%，尚未恢復(fù)到2019年的水平。年報(bào)顯示，2021年受集采政策等影響，該公司用于治療高膽固醇癥等疾病的匹伐他汀鈣片營(yíng)收下滑高達(dá)74%。
值得關(guān)注的是，由于疫情防控常態(tài)化，疫情防控藥械相關(guān)板塊增長(zhǎng)迅猛。根據(jù)梳理，2021年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)扣非凈利潤(rùn)）增長(zhǎng)前十名的企業(yè)中，有4家體外診斷試劑生產(chǎn)企業(yè)、3家疫苗生產(chǎn)企業(yè)。
縱觀2021年體外診斷板塊，上市藥企盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。2021年，體外診斷板塊主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為941.52億元，較2020年同期增長(zhǎng)38.85%；扣非凈利潤(rùn)為296億元，較上年同期增長(zhǎng)48.13%；整體毛利率為64.44%，雖然較2020年下降3.07%，但仍比上市藥企整體毛利率（54.13%）高出10.31%。以東方生物為例，報(bào)告期內(nèi)，公司新冠病毒檢測(cè)試劑銷(xiāo)售量較2020年增長(zhǎng)200.52%，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)211.92%，共101.70億元。
2021年，新冠病毒疫苗生產(chǎn)企業(yè)的營(yíng)收也實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，疫苗板塊營(yíng)收較上年同比增加58.67%。以生產(chǎn)重組新型冠狀病毒疫苗的康希諾為例，報(bào)告期內(nèi)，營(yíng)收上升至43億元，凈利潤(rùn)為19.07億元，較上年增長(zhǎng)23.11億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
研發(fā)投入大增
在營(yíng)收逐漸恢復(fù)的同時(shí)，上市藥企研發(fā)投入也出現(xiàn)大幅增加。2020年、2021年上市藥企研發(fā)投入為829.66億元、1040.95億元，較2019年、2020年分別增加19.51%和25.47%。藥品審評(píng)審批制度改革啟動(dòng)以來(lái)，我國(guó)上市藥企的研發(fā)投入持續(xù)增加，為產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)。2015年上市藥企的平均研發(fā)投入為6925.36萬(wàn)元，2021年增長(zhǎng)至2.46億元，年化增長(zhǎng)率超23%。上市藥企研發(fā)投入強(qiáng)度（即研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)總收入的比例）中位數(shù)由2020年的5.2%提升至2021年的6.1%，遠(yuǎn)超社會(huì)平均值2.44%。
值得一提的是，2021年，研發(fā)投入超10億元的14家上市藥企中，有8家化學(xué)制藥企業(yè)，包括復(fù)星醫(yī)藥、健康元、華海藥業(yè)等。
與研發(fā)投入不斷加大相對(duì)的是，上市藥企銷(xiāo)售費(fèi)用率（即銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)總收入的比例）持續(xù)下降。根據(jù)梳理，2019年、2020年、2021年上市藥企銷(xiāo)售費(fèi)用率的中位數(shù)分別為21.21%、19.28%、18.74%。2021年有229家上市藥企銷(xiāo)售人員占比下降，約占披露相關(guān)數(shù)據(jù)上市藥企的54%。
股價(jià)震蕩調(diào)整
在市場(chǎng)復(fù)蘇的過(guò)程中，2021年醫(yī)藥生物行業(yè)股價(jià)呈現(xiàn)震蕩下跌趨勢(shì)。衡量上市藥企股票價(jià)格整體表現(xiàn)的申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)（801150.SI，以下簡(jiǎn)稱(chēng)指數(shù)），在2021年1月4日為12067.03點(diǎn)，到2021年12月31則調(diào)整為11385.45點(diǎn)，在整體下降的同時(shí)全年振幅達(dá)21.21%。
不僅如此，到2021年12月底，2021年1月初市值前十名的上市藥企中有8家出現(xiàn)不同程度下跌。其中，恒瑞醫(yī)藥跌幅最大。年報(bào)顯示，2021年恒瑞醫(yī)藥營(yíng)業(yè)收入為259.06億元，較2020年下降6.6%，是該公司上市以來(lái)的首次下降；公司扣非凈利潤(rùn)為42.01 億元，較上年同期大幅下降29.53%。年報(bào)披露，利潤(rùn)大幅下滑是受研發(fā)投入增加、集采與醫(yī)保談判導(dǎo)致產(chǎn)品毛利減少及原材料價(jià)格上漲等多重因素影響。隨著盈利能力的下降，恒瑞醫(yī)藥市值從2021年1月4日的5928.86億元下跌至2021年12月31日的3243.42億元，市值下挫45.29%，在400余家上市藥企中的排名從第一名降至第三名。
股價(jià)震蕩下跌與醫(yī)藥生物行業(yè)估值的理性回歸有關(guān)。2021年初，醫(yī)藥生物行業(yè)的市盈率（即PE，指股票價(jià)格除以每股收益的比率，該值常被用于衡量公司股價(jià)水平是否合理）已上漲至46倍左右。換言之，在每股收益不變、公司將全部稅后利潤(rùn)用于派息的情況下，投資者需要46年才能收回購(gòu)買(mǎi)股票的支出。與此同時(shí)，滬深300的整體市盈率約為17倍——從估值角度看，醫(yī)藥生物行業(yè)的估值整體較高。經(jīng)歷了股價(jià)從2019年一路上漲的醫(yī)藥生物行業(yè)迎來(lái)調(diào)整似乎是必然的。隨著上市藥企股票價(jià)格及每股收益的調(diào)整，2021年底醫(yī)藥生物行業(yè)的市盈率已經(jīng)下降至35倍左右。
值得注意的是，隨著股票價(jià)格的進(jìn)一步震蕩下行，截至今年5月13日，醫(yī)藥生物行業(yè)市盈率已經(jīng)跌至24.04倍，接近5年來(lái)的歷史最低位。
