砍價100億買下一個部門，到底誰賺了？

“黑石撿了個大便宜。”這應該是近日投行圈談論最多的話題。

事情要從三天前說起。8月24日晚間，日本最大制藥商武田制藥（Takeda）正式宣布同意以2500億日元（約24億美元/166億人民幣）的價格，將旗下的非處方藥部門出售給私募股權投資巨頭黑石集團，此項交易預計將在明年3月底前完成。

值得一提的是，這一最終價格相較武田制藥4000億日元的初始報價足足低了1500億日元（約合97億人民幣），“黑石瘋狂砍價100億”的說法便是由此傳開來。

時間拉回今年6月份，彼時“武田制藥就旗下消費藥品業(yè)務尋找買方”的傳聞剛開始流傳，黑石、貝恩資本和大正制藥三家知名機構都將目光鎖定了這一標的，競爭之激烈不難想象。而如今，黑石不僅從競標中勝出，而且還拿到了令人艷羨的超低價。不過，黑石是“撿了便宜”，但武田制藥也未必就虧。

1、武田制藥：“還債”+“瘦身”，一舉兩得

說起武田制藥，大家首先想到的必然是去年年初其以622億美元天價收購夏爾（Shire）的著名收購案。實際上，就在這一收購交易達成前不久，武田制藥首席執(zhí)行官ChristopheWeber曾表示，“未來不太可能將非處方藥業(yè)務轉移出去。”

只是誰也沒想到，轉折來得如此之快。僅一年多時間，武田制藥就瞄準了另一個選擇：降價拋售。

更值得一提的是，武田制藥割舍的可謂其一直以來的明星業(yè)務。根據(jù)公開資料，此次交易標的為武田消費者保健公司（Takedaconsumerhealthcarecompany），作為武田制藥子公司，其主要產品Alinamin（系列維生素復合片劑及營養(yǎng)飲料）和Benza（系列感冒藥及止咳藥）已有60余年歷史，在日本有著極高的國民度，可以說是武田制藥發(fā)展史上的重要助力。

此外根據(jù)財務數(shù)據(jù)，武田制藥這一子公司2018財年銷售額為641億日元（約合6.07億美元），凈利潤為96億日元（約合0.91億美元），凈利潤率為15%，同年武田制藥的凈利潤率僅為5.2%。

那么問題來了，一項收入可觀的明星業(yè)務，為什么要賣？

最直接的原因還是要說回那起“蛇吞象”的巨額收購。2019年1月8日，這場耗時8個月，歷經5輪出價的并購案最終以622億美元的定價落下帷幕。將夏爾收入囊中之后，武田制藥的市值也隨之大漲，并成功躋身全球市值最高制藥企業(yè)TOP10，成為唯一登上榜單的亞洲制藥公司。

但另一方面，武田制藥業(yè)也開始背上了超300億美元的巨額債務。為緩解債務負擔，武田制藥于收購完成的同時宣布了一項價值達100億美元的非核心資產剝離計劃，欲出售包含其舊總部在內的21項非核心資產。

這也意味著，非處方藥業(yè)務并未武田制藥拋售的唯一資產。其實，自資產剝離計劃以來，武田制藥就一直處于賣賣賣的狀態(tài)之中，其中部分重要交易如下：

據(jù)統(tǒng)計，在過去的一年中，武田制藥已完成超70億美元的資產剝離。實際上，若進一步來看，武田制藥“壯士斷腕”般系列動作的背后，也遠并非“還債”那么簡單。

先看一組數(shù)據(jù)：在2020——2030的十年間，武田制藥專利到期的藥品將多達十余款，其中年收入超300億日元的占100%，超500億日元的超過45%。這則意味著，除了背負的債務，武田制藥剝離非核心資產更深層次的原因，則還是逃不過大型制藥企業(yè)普遍面臨的專利批量到期風險。

回到此次24億美元出售非處方藥部門的事件上來，用Morningstar機構分析師JayLee的話說總結，“這與武田的核心業(yè)務幾乎沒有重疊，其剝離不僅有助于其實現(xiàn)償還債務的目標，且能夠專注于核心業(yè)務領域。”這里的核心業(yè)務領域，則是武田制藥當下聚焦的腫瘤、罕見病、神經科學、消化和血液制品五大領域，其2019銷售額占據(jù)武田制藥總銷售額的79%。

所以這次拋售之于武田制藥，不僅是“瘦身”的必要動作，同時也意味著其“100億美元的非核心資產剝離計劃”已接近尾聲。

2、黑石：野蠻生長，四個月超百億美元掃貨醫(yī)療領域

說完武田制藥為什么“賣”，再來看黑石為什么“買”？

黑石想必不用多說了。作為全球最大的私募股權投資基金，黑石集團于1985年誕生，如今資產管理規(guī)模已達5500億美元，其創(chuàng)始人蘇世民也因此被譽為“私募界的巴菲特”。

今年7月份，黑石宣布旗下BlackstoneLifeSciencesV基金獲得超額認購，最終按照預期募集的金額上限完成募集，基金規(guī)模達46億美元，成為有史以來規(guī)模最大的生物醫(yī)藥基金。彈藥充足，黑石在醫(yī)療健康領域大掃貨也被認為正式啟動。

但武田制藥的非處方藥這樣一個沒什么尖端技術、醫(yī)藥研發(fā)屬性不強的偏向于保健品的業(yè)務，黑石究竟看上了他什么？

“武田消費者保健公司處于有利位置，可以在日本發(fā)展其既有品牌，并推出新的和擴展的產品系列。我們認為其在日本乃至整個亞洲都具有巨大的潛力，我們相信黑石集團的全球網絡和專業(yè)知識可以加速其增長。”黑石日本私募股權負責人坂本厚彥在一份聲明中如此表示。

而相較這一官方回應，業(yè)界不少人士則給出了更詳盡的理由，來說明黑石到底“撿了個怎樣的便宜”：

首先的確如黑石聲明中所說，武田明星產品Alimina和Benza在日本市場的極高聲譽，借助這兩個民族品牌來拓展新產品，的確具備一定先天優(yōu)勢；

其次是保健品市場需求量的猛增。以中國為例，根據(jù)京東商城的數(shù)據(jù)顯示，2020年Q1季度營養(yǎng)保健品類銷量增速十分明顯，如FANCLHealthScience就同比增長高達25倍等等；

再者便是可觀的業(yè)績前景，前文已有提及，這里不再贅述。

事實上，這已是黑石短短二十天內在醫(yī)療領域的第二起大手筆。此前8月5日，黑石宣布以47億美元（約合326億元人民幣）收購基因族譜網站Ancestry.com，締造了其歷史上金額最高的單筆收購案。

在更早之前的4月13日，黑石還宣布與RNAi療法公司Alnylam達成廣泛的戰(zhàn)略合作關系，其中黑石在這輪合作中投入的高達20億美元的戰(zhàn)略投資，創(chuàng)下了生物醫(yī)藥領域的最高投資記錄。

再算上收購武田消費者保健部門的24億美元以及其他大大小小收購，短短4個月內，黑石在醫(yī)療領域已瘋狂掃貨已是百億美元的規(guī)模。不過有趣的是，很難想象在2018年之前，黑石對于生物醫(yī)藥的布局幾乎空白，直到2018年10月，其收購生命科學投資公司Clarus，并以此為基礎組建了黑石生命科學集團后，才正式進軍醫(yī)療投資領域。

發(fā)展到如今，黑石在生物醫(yī)藥領域主要遵循三大策略：

1、與知名醫(yī)藥公司的戰(zhàn)略合作。如2020年6月13日宣布投入3.37億美元，與美敦力聯(lián)合開發(fā)下一代糖尿病管理的產品；

2、為研發(fā)后期的藥物投資。如2020年6月11日宣布投入3.5億美元，獲得腎病藥物bardoxolone的銷售權益；

3、對早期公司的成長性投資。如2019年2月向開發(fā)治療血栓藥物的AnthosTherapeutics投入2.5億美元。

“黑石基本上擁有所有領域、種類的產品和投資工具，黑石的規(guī)模和多樣性帶來了話語權，我們可以做其他公司做不了的事情。”蘇世民曾如此談及。

如今來看，殺入醫(yī)療領域不到兩年，黑石的確輕松做到了“其他公司做不了的事情”。而“野蠻生長”之下，一個屬于黑石的醫(yī)療帝國正徐徐顯現(xiàn)。

結語

“黑石砍價100億買下武田制藥的一個業(yè)務部門，到底誰賺了？”

到這里答案已顯然：這是一樁沒有虧本的買賣。武田制藥既剝離了非核心資產，同時套取了“還債”資金；黑石低價“撿了個便宜”，同時其在醫(yī)療領域的布局也再進一步，結果雙贏。

要說啟示，那么對于企業(yè)來說，武田制藥在充滿挑戰(zhàn)的行業(yè)大勢中不斷剝離非核心資產、聚焦核心業(yè)務的戰(zhàn)略是一個值得思考和借鑒的例子，正如有人說，“有時候舍棄是為了輕裝上陣”。而對于投行來說，黑石蘇世民則在今年上半年已言簡意賅地表達了建議：備足資金、放眼全球、先穩(wěn)住陣腳，再觀察機會。

最后借此機會談一下2020年以來的醫(yī)療并購市場。evaluateVantage數(shù)據(jù)顯示，受疫情影響，2020上半年醫(yī)療領域已完成并購的平均規(guī)模低于過去10年的任何時候。具體來說，2020年上半年醫(yī)療領域平均收購規(guī)模僅為1.08億美元，是自2015年以來首次出現(xiàn)全面下滑；交易數(shù)量僅為57起，而近十年來巔峰時期的交易量為2015年的251起、2016年的263起。

誠然，在今年特殊的疫情背景中，醫(yī)療領域難再重現(xiàn)動輒600億、700億美金的巨額交易。不過有趣的是，也正是在這魔幻的一年，并購圈上演了魔幻的一幕：前有診斷測試制造商QIAGEN要價“水漲船高”，導致賽默飛115億美元收購告吹；后有武田制藥降價100億，黑石“撿便宜買下一個部門”。

不過不管怎樣，上半年已經過去，2020下半年，讓我們心懷期待。

參考來源

1、砍價100億，黑石撿了大便宜

2、黑石46億美元“王炸”，正面硬剛紅杉高瓴，醫(yī)療盛宴來了

3、美國黑石集團創(chuàng)始人蘇世民：做大事和做小事的難易程度是一樣的

4、武田158億變賣業(yè)務的背后，是亞洲第一藥企的焦慮與野望